投资评级 - 股票数据 - 数据核心证券之星-提炼精

　　千味央厨(001215) 投资要点 事务：2024年实现营收18。7亿元，同比-1。7%；实现归母净利0。8亿元，同比-37。7%；实现扣非归母净利0。8亿元，同比-32。6%。2024Q4实现营收5。0亿元，同比-11。9%；实现归母净利0。02亿元，同比-94。7%；实现扣非归母净利0。01亿元，同比-96。4%。2025Q1实现营收4。7亿元，同比+1。5%；实现归母净利0。2亿元，同比-38。0%；实现扣非归母净利0。2亿元，同比-37。7%。 小B端有承压，大B积极开辟新客户。2024年公司从食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调度菜肴类及其他别离实现营收9。1/4。4/3。7/1。4亿元，同比-6。9%/-13。8%/+0。0%/+273。4%。2024年曲营/经销别离实现营收8。1/10。5亿元，同比+4。3%/-6。0%。正在曲营渠道中，前五大客户顺次实现营收3。6/1。1/1。0/0。2/0。2亿元，同比-10。7%/-15。2%/+51。7%/+195。4%/+302。0%。连系产物和渠道数据，公司正在小B端由于需求疲软、合作加剧有必然承压，大B端积极开辟新客户，增量贡献显著。 渠道布局变更、费用投放等略拖累盈利表示。2024Q4/2024/2025Q1公司别离实现毛利率22。0%/23。7%/24。4%，同比-3。4/-0。0/-1。0pct。2024年曲营/经销别离实现毛利率20%/26%，同比-1。0pct/+0。9pct。渠道布局（曲营占比提拔）、产物布局变更对公司毛利率都有必然影响。2024年发卖/办理费用率同比+0。7/+1。2pct，公司营业推广费用有添加，其次员工薪酬有添加。2025Q1发卖/办理费用率同比+2。1/+0。4pct，发卖费用率添加存正在季度要素，全年估计维稳。2024Q4/2024/2025Q1公司别离实现发卖净利率0。4%/4。4%/4。5%，同比-6。5/-2。5/-2。9pct。 Q2无望环比改善，2025年以新客户和产质量量为抓手。2025Q1头部客户发卖环境根基企稳，得益于新品上市，我们估计公司全体4月的收入表示比拟Q1有改善。2025年次要正在新零售渠道、调改KA上寻求增量；产物端以提拔产质量量为从，削减价钱合作。 盈利预测取投资评级：我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为1。0/1。2/元（此前2025-2026年盈利预测为1。7/1。8亿元），同比+21%/+16%/+11%，对应PE为26/22/20X。我们认为公司运营压力点逐渐渡过，市场对盈利预测下修已有预期，2025年增加抓手清晰，维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。

　　千味央厨(001215) 投资要点 事务： 公司发布2025年中报业绩， 2025H1公司实现停业收入8。86亿元（同比-0。72%，下同）， 归母净利润0。36亿元（-39。67%）。此中， Q2停业收入4。15亿元（-3。12%），归母净利润0。14亿元（-42。05%）。 1）分产物： 保守产物处迭代阵痛期， 烘焙和菜肴类表示优异。 2025H1从食类实现营收4。13亿元（-9。10%）， 小食类实现营收1。97亿元（-6。57%）， 次要系遭到市场所作加剧影响， 及油条、 芝麻球、饼类等保守产物处于迭代期，而新品处于上市初期， 市占率未达保守产物的程度， 导致收入下滑。 烘焙类实现营收2。05亿元（+11。02%）， 得益于产物布局的调整，为焦点大客户供给多款新产物。 菜肴类及其他实现营收0。65亿元（+67。31%）， 估计正在餐饮连锁化率持续提拔布景下， 预制菜需求兴旺。 2）分渠道： 新零售收入增速敏捷，小B渠道短期承压。 2025H1曲营实现收入4。34亿元（+5。31%）， 此中第一大客户百胜贡献收入1。89亿元，同比略增0。28%。此外，近些年公司积极把握新型零售渠道机缘，已取国内大型KA卖场如盒马、沃尔玛等签定全国化的采购合同， 第四大客户营收贡献同比增加349。66%。 2025H1经销实现收入4。45亿元（-6。40%），次要系餐饮消费全体更趋于，市场所作仍然比力激烈所致。 产物布局调整，致毛利率承压。 2025H1毛利率为23。59%（-1。62pct）， 此中Q2毛利率为22。66%（-2。29pct），次要系高毛利的从食类营收占比下降， 及市场所作激烈， 经销渠道毛利率下滑。 费用端， 2025H1发卖费率为6。87%（+1。35pct），此中Q2发卖费率为5。57%（ +0。44pct），次要系职工薪酬和电商推广费用添加 。 2025H1办理费率为9。69%（+0。32pct），此中Q2办理费率为10。77%（+0。30pct）。综上， 2025H1发卖净利率为4。02%（-2。57pct），此中Q2发卖净利率为2。24%（-2。24pct）。 投资： 因为餐饮需求仍疲弱， 市场所作较激烈， 公司运营阶段性承压， 恰当调整盈利预 测 ， 预 计 2025/2026/2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 0。88/1。00/1。13 亿 元 （ 原 值 为1。00/1。05/1。18元），增速别离为4。58%/14。53%/12。39%，对应EPS为0。90/1。03/1。16元（原值为1。03/1。08/1。22元），对该当前股价PE别离为36。16/31。57/28。09。维持“买入”评级。 风险提醒： 行业合作加剧、 市场修复不及预期、 食物平安风险、 原材料波动风险。

　　千味央厨(001215) 事务：公司发布2025年半年报，25H1实现停业收入8。9亿元，同比-0。7%；实现归母净利润0。4亿元，同比-39。7%；实现扣非净利润0。3亿元，同比-41。9%。单季度看，25Q2实现停业收入4。2亿元，同比-3。1%；归母净利润0。1亿元，同比-42。1%；扣非净利润0。1亿元，同比-47。6%。 保守单品发卖承压，预制菜快速放量。分产物看，25H1从食/小食/烘焙甜品/冷冻调度菜肴类及其他别离实现收入4。1/2。0/2。1/0。7亿元，同比-9。1%/-6。6%/+11。0%/+67。3%，此中从食类和小食类受市场所作及产物生命周期影响，部门保守产物更新迭代，而新品处于上市初期，市占率尚不及保守产物，导致收入有所下滑；烘焙甜品受益于产物布局的调整，公司为焦点大客户供给多款新产物下实现收入稳健增加；冷冻调度菜肴类及其他收入增速较快，从因公司针对焦点大客户供给部门定制预制菜产物，此外向经销商渠道供给部门适合团餐、宴席场景的预制菜产物。 大B推新拓客，小B端合作压力延续。分渠道看，25H1曲营实现收入4。3亿元，同比+5。3%，除合做品牌连锁餐饮外，公司积极抓取新型零售营业市场规模敏捷扩大的机缘，取国内大型KA卖场如盒马、沃尔玛等取得合做，大B端分拆客户表示，前五大客户别离实现收入1。9/0。5/0。4/0。3亿元，同比+0。3%/-15。2%-/27。8%/+349。7%。餐饮消费全体更趋于、市场所作仍然激烈下，25H1经销实现收入4。5亿元，同比-6。4%。 低毛利营业占比提拔、费投添加，盈利有所承压。25H1公司毛利率为23。6%，同比-1。6pcts（Q2同比-2。3pcts），估计从因低毛利营业占比提拔所致。25H1四费同比+1。9pcts（Q2同比+1。2pcts），此中发卖费用率6。9%，同比+1。3pcts（Q2同比+0。4pcts），从因发卖人员添加、线上投流费用添加；办理费用率9。7%，同比+0。3pcts（Q2同比+0。3pcts）；研发费用率1。3%，同比+0。1pcts（Q2同比+0。2pcts）；财政费用率0。01%，同比+0。2pcts（Q2同比+0。2pcts）。25H1/25Q2实现归母净利率4。0%/3。5%，同比-2。6/-2。3pcts；扣非净利率3。9%/3。2%，同比-2。7/-2。7pcts。 投资：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为18。9/20。0/21。0亿元，同比+1。1%/5。4/5。5%；归母净利润别离为0。8/0。9/1。0亿元，同比-9。3%/+15。8%/+14。1%，当前股价对该当前股价对P/E别离为37/32/28x，维持“保举“评级。 风险提醒：下旅客户拓展不及预期，新品拓展不及预期，原材料价钱大幅上涨，行业合作加剧，食物平安风险等。

　　千味央厨(001215) 投资要点 事务：2025H1公司实现营收8。9亿元，同比-0。7%；实现归母净利润3579万元，同比-39。7%。2025Q2公司实现营收4。2亿元，同比-3。1%；实现归母净利润1435万元，同比-42。0%。调度成品增加较快，曲营渠道优于经销渠道。1）分产物：2025H1从食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调度菜肴类及其他别离实现营收4。1/2。0/2。1/0。7亿元，同比-9。1%/-6。6%/+11。0%/+67。3%。2）分渠道：2025H1经销/曲营渠道别离实现营收4。5/4。3亿元，同比-6。4%/+5。3%。曲营客户中，第一/第二/第三/第四/第五大客户别离实现营收1。9/0。5/0。4/0。3/0。2亿元，前四大客户的营收增速别离为+0。3%/-27。8%/-15。2%/+349。7% 产物布局、人员扩充等略拖累盈利表示。2025Q2实现毛利率22。7%，同比-2。3pct；毛利率次要受产物布局变更的影响。2025H1从食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调度菜肴类及其他的毛利率别离为26。1%/21。4%/20。9%/17。7%，同比-2。9/+0。6/-1。6/+4。7pct，烘焙和调度类毛利率偏低，但增速更快。2025Q2发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0。4/+0。3/+0。2/+0。2pct，发卖费用的添加次要系人员扩张和电商渠道的推广费用，其他费用根基维稳，正在收入承压布景下费用率有小幅提拔。2025Q2实现净利率3。4%，同比-2。2pct。 注沉新零售渠道，拥抱消费趋向。公司新零售渠道（包含电商、调改商超、曲营KA等）成长合适预期。2025H1公司线%；线下新零售渠道中，公司和沃尔玛、盒马等曾经有优良的合做。经销渠道中，保守批发渠道承压，团餐、暖锅、中式快餐等场景仍正在增加，公司后续以质量为从，不自动参取价钱合作。 盈利预测取投资评级：考虑到产物布局对盈利程度的影响，我们略下调2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为0。9/1。1/元，（此前预期为1。0/1。2/元），同比+6%/+27%/+15%，对应PE为33/26/22X，维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。

　　千味央厨(001215) 事务 2025年4月26日，千味央厨发布2024年年报取2025年一季报。2024年公司总营收18。68亿元（同减2%），归母净利润0。84亿元（同减38%），扣非归母净利润0。83亿元（同减33%），此中2024Q4总营收5。04亿元（同减12%），归母净利润0。02亿元（同减95%），扣非归母净利润0。01亿元（同减96%）。2025Q1总营收4。70亿元（同增1%），归母净利润0。21亿元（同减38%），扣非归母净利润0。21亿元（同减38%） 投资要点 毛利率边际承压，发卖费率无望逐季滑润 23。66%/24。42%，公司打算持续提拔产物价值量，跟着固定成本铺平，毛利率无望同比优化。2024年/2025Q1发卖费用率别离同增1pct/2pct至5。40%/8。01%，次要系春节期间费投力度较大，后续费用率无望逐季滑润，办理费用率别离同增1pct/0。4pct至9。66%/8。74%。2024年/2025Q1净利率别离同减3pct/3pct至4。44%/4。53%，全年费用率无望连结平稳。 提拔产物价值量，烘焙品类潜力待 2024年从食类/小食类营收别离为9。14/4。39亿元，别离同减7%/14%，次要系下旅客户产物调整，部门长线产物面对迭代更新，而新品初期放量不脚，目前公司推出“油条+”产物提拔单箱价，优化产物价值量，打开品类空间。2024年烘焙甜品类营收3。65亿元（同比持平），因为新零售渠道打制烘焙品类自有品牌提拔，公司借帮定制化出产、快速响应能力劣势衔接其订单需求，2025年无望实现高双位数增加。2024年冷冻调度菜肴类及其他营收1。42亿元（同增273%），次要系公司全渠道发力，正在原有客户中做导入，新品类无望通过客户渗入延续高增。 新零售客户持续开辟，推进经销商多元渠道拓展 2024年曲销渠道营收8。09亿元（同增4%），公司正在维稳原有大客户的同时，持续拓展调改KA等多渠道，2024年盒马渠道烘焙营业快速放量，目前公司推进永辉、沃尔玛等曲营客户对接，跟着新客户品类合做深化，估计曲销渠道贡献次要增量。2024年经销渠道营收10。51亿元（同减6%），公司协帮经销商进行库存规划、聚焦焦点品类，提拔经销商效率，同时帮帮经销商做渠道转型，做线上曲播营业相关培训，跟着营业范畴拓宽，经销渠道无望企稳回升。 盈利预测 短期客户终端压力向上传导、长线产物迭代更新以致业绩阶段性承压，公司凭仗持久堆集的产物研发能力、客户快速响应能力、柔性化出产能力衔接新零售客户自有品牌开辟，无望持续开辟新增加点。按照年报取一季报，我们估计2025-2027年EPS别离0。91/1。02/1。16元，当前股价对应PE别离为30/27/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、原材料上涨风险、B端苏醒不及预期、C端进展不及预期等。

　　千味央厨(001215) 焦点概念 千味央厨发布2025年半年度演讲，2025年上半年实现停业总收入8。86亿元，同比削减0。72%；实现归母净利润0。36亿元，同比削减39。67%。此中，2025年第二季度实现停业总收入4。16亿元，同比削减约3。1%；实现归母净利润0。14亿元，同比削减约41。9%。 零售新渠道贡献增量，经销渠道餐饮合作延续。2025年上半年公司曲营/经销渠道收入别离同比+5。3%/-6。4%。曲营客户中百胜中国同比微增；增加次要由新零售渠道客户驱动，新开辟盒马客户烘焙类增速较快。经销客户次要受市场所作激烈影响，公司会勤奋维持市场份额。目前公司新零售渠道进展成功，取包罗沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐、盒马等签定全国合同。 产物布局变化拉低毛利率，下半年效率无望提拔。2025年第二季度公司毛利 率同比下降2。3pct至22。7%，毛利率波动源于毛利率相对较低的烘焙甜品类 和冷冻调度类产物发卖额占比提拔，经销渠道毛利下滑亦对全体有所拖累。2025年第二季度公司发卖费用率/办理费用率同比添加0。4/+0。3pct至5。6%/10。8%，行业合作较为激烈，公司加大市场费用投放力度以及配套人员储蓄添加，下半年人效无望提高。分析来看，2025年第二季度公司扣非归母净利率3。2%，同比下降2。7pct。 安定餐饮根基盘，发力新零售。公司将继续不变取百胜等焦点餐饮客户的合做，并通过新品导入争取增量。同时，公司将操纵本身强大的产物定制化和研发劣势，将拓展会员店、调改商超级新零售渠道做为计谋沉点，取盒马、沃尔玛等客户深化合做。经销渠道对激烈的市场所作，公司自动调整策略，通过产物布局升级和赋能经销商开辟终端渠道提拔渠道质量和盈利能力。 风险提醒：行业合作加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资：因为餐饮根基盘有待恢复，我们小幅下调此前盈利预测，估计2025-2027年公司实现停业总收入18。8/19。7/21。0亿元（前预测值为19。5/21。0/22。4亿元），同比0。5%/4。9%/6。6%；2025-2027年公司实现归母净利润0。8/0。9/0。9亿元（前预测值为1。0/1。2/1。2亿元），同比-5。6%/11。8%/7。5%；实现EPS0。80/0。89/0。96元；当前股价对应PE别离为37。3/33。3/31。0倍。维持优于大市评级。

　　千味央厨(001215) 演讲摘要 事务：公司发布2024年三季报。24年前3季度，公司实现停业总收入13。64亿元，同比+2。70%；归母净利润0。82亿元，同比-13。49%；扣非归母净利润0。81亿元，同比-1。25%。3Q24，公司实现停业总收入4。72亿元，同比-1。17%；实现归母净利润0。22亿元，同比-42。08%；扣非归母净利润0。23亿元，同比-23。54%。 需求偏淡，收入承压。3Q24，公司营收同比下滑1。17%，环比添加10%，需求展示出必然的旺季不旺特征，对公司营收增加构成必然压力，静待下逛餐饮景气宇企稳回暖。 费用投放有所加大，盈利能力仿照照旧承压。3Q24，公司毛利率为22。44%，同比+0。04pcts；公司发卖/办理/研发/财政费用率为4。89%/9。26%/1。28%/-0。07%，同比+0。81/+1。19/+0。15/-0。41pcts，费用投放有所加大。 产物渠道双轮驱动，持久具备成长性。渠道方面，正在曲营大客户层面，百胜中国是公司深耕大客户的样板，将来公司将环绕大客户，不竭提拔办事能力，有针对性的研发、上新各类产物，拓宽产物线，同时逐渐开辟新兴小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户。经销商渠道上，公司继续办事和支撑焦点经销商做强做大，开辟餐饮渠道商。产物方面，公司继续环绕油条类、蒸煎饺类、烘焙类、米糕类四大劣势产物线，安定本身正在油条产物上的领先地位，同时加大其他大单品的开辟和推广力度。 投资：维持“买入”评级。按照三季报，考虑到消费取餐饮场景迟缓修复及激烈合作，我们估计公司24-26年营收别离为19。99/22。36/25。01亿元（上次为20。94/23。38/26。12亿元），净利润别离为1。15/1。41/1。80亿元（上次为1。41/1。68/2。07亿元）。考虑到公司为预加工食物细分范畴龙头，将来餐饮需求回暖后业绩弹性较大，持久仿照照旧具备成漫空间，维持“买入”评级。 风险提醒：新品推广不及预期、市场所作加剧、食物平安事务。

　　经销实现收入1。1710。51亿元（-6。04%），次要系市场需求疲软及行业合作加剧以致承压。 市场所作激烈，费用投放加大以致盈利短期承压。1）盈利端，2024年毛利率、净利率别离为23。66%（-0。04pct）和4。44%（-2。53pct）。2025Q1毛利率、净利率别离为24。42%（-1。03pct）和4。53%（-2。91pct），毛利率下降受产物布局和渠道变化影响，净利率下降因为费用投放加大所致。2）费用端，2024年、2025Q1期间费用率别离为16。24%（同比+1。71pct和17。77%（同比+2。60pct），此中2024年发卖费率同比提拔0。72pct至5。40%，2025Q1同比提拔2。12pct至8。01%，次要系加大线同比提拔0。39pct至8。74%。 公司积极求变，等候2025年运营改善。2024年，消费全体需求疲软，餐饮企业通过降价吸引顾客，同时向供应链压价以谋求利润，导致公司运营阶段性承压。2025年，公司餐饮连锁化趋向，沉点发力冷冻调度菜肴类和烘焙甜品类产物，同时成立了办事新零售渠道的专业团队，抓住KA商超调改的机缘，添加自有品牌扶植及定制化产物的零售机遇。 投资：因为餐饮行业增加放缓，恰当调整公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计2025/2026/2027年归母净利润别离为1。00/1。05/1。18亿元（2025-2026年原值为1。78/2。04亿元），增速别离为19。81%/5。01%/12。38%，对应EPS为1。03/1。08/1。22元（2025-2026年原值为1。79/2。06元），对该当前股价PE别离为25。72/24。49/21。79。维持“买入”评级。 风险提醒：产物布局升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。

　　千味央厨(001215) 投资要点： 三季度收入增加由低增转负。2024年第三季度，公司录得营收4。72亿元，同比下降1。17%，相较第一、第二季度8。04%和1。65%的低促进一步转负。2024年前三季度，公司录得营收13。64亿元，同比增2。7%，增幅较上年同期下降26。18个百分点。2024年以来，公司的发卖增加放缓，取下逛餐饮业景气宇下行相关。从中期环境来看，蒸煮类和菜肴类产物项仍连结了较高的收入增加，上半年别离增加32。4%和18。99%。 发卖商品收到现金增加好于同期收入增加。2024年第三季度，公司发卖商品收到现金5。46亿元，同比增加5。78%，好于同期收入增加。2024年前三季度，公司发卖商品收到现金15。42亿元，同比增加5。43%，好于同期收入增加。全体看，2024年以来，发卖现金的增加环境好于同期收入。 毛利率大幅改善，订价权加强及成本敌对都有其贡献。2024年前三季度，公司录得分析毛利率24。25%，同比提拔1。31个百分点，产物盈利大幅改善。我们认为，2024年运营性成本下行的大是其缘由之一；此外，公司拓宽客户图谱，纳入中小型餐饮，降低对大餐饮的依赖度，从而加强了订价权，也有帮于产物盈利的改善。 发卖和办理费用增加。2B是公司一贯采用的营销模式，这种模式下发卖费用以及响应的办理费用都比力低。可是，跟着公司办事客户和渠道的扩大，必然带来双费的添加。2024年前三季度，公司的发卖费用率上升0。72个百分点至5。31%，办理费用率升高1。11个百分点至9。33%。因为双费升高，本期公司的净利润率下降1。09个百分点至5。93%。 投资：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益别离为1。28、1。48和1。57元，参照12月13日的收盘价37。86元，对应的市盈率别离为29。54、25。52、24。11倍，维持公司评级为“隆重增持”。 风险提醒：餐饮业景气宇进一步下行；中小餐饮的办理难度较大，进修成本升高；跟着产物老化以及基数扩大，发卖增加进一步收窄以至下降。

　　曲营实现收入8。09亿元（+4。34%），次要得益于积19。75% 1。43极开辟潜力餐饮客户，2024年大客户数量为173家，较2023年添加14家。2。

　　千味央厨(001215) 事务：公司发布2024三季报，前三季度，公司营收13。64亿元，同比上升2。7%；归母净利润8155。46万元，同比下降13。49%；扣非净利润8140。12万元，同比下降1。25%；此中第三季度，公司营收4。72亿元，同比下降1。17%；归母净利润2222。66万元，同比下降42。08%；扣非净利润2268。12万元，同比下降23。54%。 我们的阐发和判断： 1、收入端：营收小幅下降、同比下降1。17%。正在营收小幅下降的同时，费用显著增加。此中，发卖费用、办理费用、研发费用别离为7236。12万元、1。27亿元、1646。07万元，较客岁同期别离增加18。83%/16。50%/23。56%。公司加大对计谋产物的开辟和推广力度，对于年度确认的计谋产物，通过样板市场扶植、广宣空气营制、铺货提拔、沉点客户打制、试吃推广、会议营销等多种体例，帮推计谋产物的推广取发卖告竣。 2、利润端：小B端无望帮力公司沉回不变增加曲线%。我们认为，公司操纵其正在大B端市场堆集的研发能力和产物立异经验，开辟更多合适市场需求的新产物，来加大对小B端市场的开辟力度。通过拓展小B端客户实现营收对应增加，无望帮力公司沉回不变增加曲线、投资： 我们认为，大B端，持续加大办事力度并开辟连锁区域餐饮客户，无望连结稳健增加；小B端，焦点经销商充实赋能&公司发卖策略持续发力，无望拉动业绩高速增加。对应PE21X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提醒：B端市场所作加剧风险；产物推广不及预期；原材料价钱波动风险。

　　千味央厨(001215) 事务 公司2025年上半年实现停业收入/归母净利润/扣非净利润8。86/0。36/0。34亿元，同比-0。72%/-39。67%/-41。94%。公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润4。15/0。14/0。13亿元，同比-3。12%/-42。05%/-47。63%。 投资要点 烘焙和菜肴成品表示亮眼，新零售营业快速成长。分产物，25H1从食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻菜肴类及其他别离实现收入4。13/1。97/2。05/0。65亿元，同比-9。1%/-6。57%/+11。02%/+67。31%。烘焙和菜肴类成品正在新零售渠道拓展的带动下实现了较快增加，老品持续升级，开辟“油条+”产物拓宽使用场景。分渠道，25H1曲营/经销别离实现收入4。34/4。45亿元，同比+5。31%/-6。4%。第一大客户表示稳中略有上升，部门大客户因产物更新迭代呈现季度间发卖下滑，估计下半年或有回升，同时公司加深取新零售客户正在烘焙类产物合做，增幅较快。小B端鞭策保守批发畅通型经销商转型，暖锅、中式快餐、商超熟食场景增加较好。新零售合做快速推进，环绕沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐、盒马等零售新进行定制化产物开辟发卖 毛利率受产物布局影响下滑（毛利率相对较低的烘焙甜品类和冷冻调度类产物发卖额占比提拔），出于C端营业成长需要于客岁下半年添加了响应发卖和市场人员，导致职工薪酬添加，别的电商渠道增加带来曲播投流费用添加，全体费用率提拔。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为23。59%/4。04%，别离同比-1。62/-2。61pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。87%/9。69%/1。25%/0。01%，别离同比1。34/0。32/0。08/0。17pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为22。66%/3。45%，别离同比-2。29/-2。32pct；发卖/办理/研发/财政费用 0。44/0。3/0。24/0。19pct。 下逛餐饮下半年预期平稳，公司本身的运营调整和冲破估计鄙人半年将呈现逐季改善趋向，大B次要客户维持稳中有升态势，新零售客户定制化合功课务快速增加，鞭策烘焙和菜肴成品延续高增，经销渠道费用投入有所节制，提拔产质量价比、苦守产物质量，C端新零售营业延续快速增加态势。费用端来看下半年将优化人员布局、提拔人效比、渠道费用产出比，估计下半年利润率将有所回升。 盈利预测取投资评级 按照公司中报环境，我们下调2025年-2027年停业收入预测至19。08/20。62/22。57亿元（原预测19。7/21。41/23。07亿元），同比+2。11%/+8。1%/+9。43%，下调2025年-2027年归母净利润预测至0。82/1。03/1。19亿元（原预测1。08/1。26/1。38亿元），同比-2。23%/+25。82%/+16。03%，对应三年EPS别离为0。84/1。06/1。23元，对该当前股价PE别离为35/28/24倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。

　　千味央厨(001215) 事务 公司2024年度实现停业收入/归母净利润/扣非净利润18。68/0。84/0。83亿元，同比-1。71%/-37。67%/-32。57%，不考虑股权激励的影响，公司2024年归母净利润为1亿元，同比下降31。99%。单Q4实现停业收入/归母净利润/扣非净利润5。04/0。02/0。01亿元，同比-11。93%/-94。65%/-96。42%。2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润4。7/0。21/0。21亿元，同比1。5%/-37。98%/-37。71%。 投资要点 菜肴成品快速放量，大B渠道表示不变。分产物，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他别离实现收入7。67/3。4/3。93/3。6亿元，同比-11。87%/-4。28%/+5。41%/+21。84%。从食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调度菜肴类别离实现收入9。14/4。39/3。65/1。42亿元，同比-6。88%/-13。79%/0%/+273。39%。保守面点成品因产物生命周期成熟、同时渠道合作仍然激烈而面对压力，冷冻调度菜肴类全渠道发力后实现了快速增加。分渠道，曲营/经销别离实现收入8。09/10。51亿元，同比+4。34%/-6。04%。24年大B渠道焦点客户面对增加压力，公司敏捷调整计谋、积极开辟新客户群，取盒马等零售新告竣合做，鞭策曲营渠道实现正增加。 24年毛利率维稳，市场费用添加、叠加股权激励、对外投资计提减值等非经常要素影响下净利率承压。2024年，公司毛利率/归母净利率为23。66%/4。48%，别离同比-0。04/-2。58pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。4%/9。66%/1。27%/-0。08%，别离同比0。72/1。22/0。16/-0。39pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为22。04%/0。42%，别离同比-3。42/-6。56pct，24Q4剔除股份领取费用影响利润率为3。7%。发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。65%/10。54%/1。44%/0。04%，别离同比0。74/1。63/0。08/-0。32pct。25年一季度净利率环比平稳、同比高基数下有必然下滑。2025年Q1公司毛利率/归母净利率为24。42%/4。56%，别离同比-1。03/-2。9pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为8。01%/8。74%/1%/0。01%，别离同比2。12/0。39/-0。06/0。15pct。 2024年受保守品类拖累取费用高企影响，业绩承压较着，25年公司正在产物和渠道端均寻求新冲破点，带动收入和利润两头实现双增加。正在产物端，烘焙类和调度菜肴类产物为第二增加曲线，冷冻调度菜肴持续全渠道发力，同时深化取会员店合做，推出丹麦类等高附加值烘焙类产物。正在渠道端，公司将环绕新零售自有品牌定制研发需求积极拓展会员制渠道营业，经销市场更沉视渠道高质量成长，协帮经销商转型、提拔运营效率。加强费用管控，缩减无效价钱合作投入，转向赋能经销商及提拔客户粘性，预期2025年全体费用率将有所收窄，鞭策净利率修复。 盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，我们调整2025年-2026年停业收入预测至19。7/21。41亿元（原预测为22。52/25。17亿元），同比+5。46%/+8。65%，调整2025年-2026年归母净利润预测至1。08/1。26亿元（原预测为1。34/1。56亿元），同比+28。49%/+16。87%，赐与2027年营收利润预测别离为23。07/1。38亿元，别离同比+7。75%/10。10%。对应三年EPS别离为1。11/1。29/1。42元，对该当前股价PE别离为23/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。

　　千味央厨(001215) 事项： 公司发布2024年报，全年实现停业收入18。68亿元，同比下降1。71%；归母净利润0。84亿元，同比下降37。67%。实现扣非归母净利0。83亿元，同比下降32。57%。公司同时披露2025年一季报，25Q1实现停业收入4。70亿元，同比增加1。5%；归母净利润0。21亿元，同比削减37。98%。 安然概念： 毛利率根基持平，费用增加带来净利率下降。公司2024全年实现毛利率23。66%，同比下降0。04pct，根基持平。发卖/办理/财政费用率别离为5。40%/9。66%/-0。08%，同比别离上升0。72pct/上升1。23pct/下降0。39pct，发卖费用率和办理费用率的上升次要是因为扩大客户办事面和渠道导致。费用率的上升也影响了净利率程度，公司全年实现净利率4。44%，较上期下降2。53%。 从头划分产物类型，菜肴类增速最快。公司按照产物类别并连系餐饮行业特征，对产物分类进行了基于菜单布局的从头划分，按照新的分类来看，2024全年公司从食类产物实现营收9。14亿元，同比下降6。88%，小食类产物实现营收4。39亿元，同比下降13。79%；烘焙甜品类产物实现营收3。65亿元，同比持平；冷冻调度菜肴类及其他产物实现营收1。42亿元，同比增加273。39%，增幅最大，次要是公司正在预制菜产物上通过优化选品、加大新品研发，正在市场上快速放量带来的积极影响。 经销短期承压，曲营增速放缓。受餐饮市场所作布局变化的影响，公司经销商模式同比下滑，曲营模式增速也有所放缓。2024全年曲营渠道实现营收8。09亿元，同比增加4。34%。经销渠道实现营收10。51亿元，同比下降6。04%。曲营渠道营收增加次要因公司环绕客户需求开辟更多产物，加大对大客户的办事力度，同时积极开辟潜力客户；经销渠道营收下降则受餐饮消费市场化及供应链压价影响。分区域来看，公司2024全年长江北区实现收入5。21亿元，同比下降9。41%。长江南区域实 iFinD，安然证券研究所 现收入13。04亿元，同比增加1。22%。其他营业收入0。43亿元，同比增加15。92%。 财政估值取预测：当前仍需关心餐饮需求恢复环境，按照公司2024年报，我们下调对公司的盈利预测，估计公司2025-2027年的归母净利润别离为0。89亿元（前值为1。45亿元）、0。97亿元（前值为1。66亿元）、1。08亿元(新增），EPS别离为0。91元、1。00元和1。11元，对应4月25日收盘价的PE别离为29。7、27。2和24。3倍。公司拓展和办事大客户的能力获得不竭验证，瞻望持久运营韧性强，维持“保举”评级。 风险提醒：1）食物平安风险：公司出产的速冻食物出产、畅通环节浩繁，若呈现食物平安问题，可能会对公司声誉及营业运营发生严沉晦气影响。2）餐饮业苏醒不及预期：餐饮行业苏醒仍面对较多挑和，苏醒节拍存正在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比力高，此中百胜中国及其联系关系方占公司的营收比例超20%，大客户的运营风险间接影响公司对大客户的发卖额。4）行业合作加剧：跟着餐饮供应链市场容量不竭扩大，或有其他潜正在合作者进入本行业，存正在市场所作加剧的风险。5）原材料价钱波动风险：公司出产所需的次要原材料为面粉、食用油等大农产物，原材料成本占比高，原材料价钱波动或影响公司盈利能力。

　　千味央厨(001215) 事务 2025年8月27日，千味央厨发布2025年半年报。2025H1总停业收入8。86亿元（同减1%），归母净利润0。36亿元（同减40%），扣非净利润0。34亿元（同减42%）。2025Q2总停业收入4。15亿元（同减3%），归母净利润0。14亿元（同减42%），扣非净利润0。13亿元（同减48%）。 投资要点 产物布局变化拉低毛利，费用投放无望持续铺平 2025Q2毛利率同减2pct至22。66%，次要系产物布局变化所致，发卖/办理费用率别离同增0。4pct/0。3pct至5。57%/10。77%，次要系职工薪酬、仓储费用以及电商渠道曲播投流费用增加所致，后续跟着发卖规模，费用率无望持续铺平，分析来看，净利率同减2pct至3。43%。 劣势老品延长结构，盒马渠道烘焙产物放量 产物端，2025H1从食类/小食类营收别离为4。13/1。97亿元，别离同减9%/7%，公司正在保守单品油条的根本上延长“油条+”，提拔产物价值感取用户体验，进行品类焕新。2025H1烘焙甜品类营收2。05亿元（同增11%），次要系大客户端定制化烘焙产物需求所致。2025H1冷冻调度菜肴类及其他营收0。65亿元（同增67%）。渠道端，2025H1经销渠道营收4。45亿元（同减6%），曲销渠道营收4。34亿元（同增5%），百胜体量稳中有升，海底捞、华莱士等客户相对承压，盒马渠道烘焙产物导入后快速放量，后续公司延续取品牌商结合开辟产物模式，充实阐扬研发劣势，环绕新零售营业持续发力。 盈利预测 短期产物布局变化以致盈利阶段性承压，公司凭仗持久堆集的产物研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化出产能力衔接新零售客户自有品牌开辟，无望持续开辟新增加点，跟着规模，盈利能力将稳步优化。按照2025年半年报，我们估计2025-2027年EPS别离0。84/0。94/1。06（前值为0。91/1。02/1。16）元，当前股价对应PE别离为35/31/28倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、原材料上涨风险、B端苏醒不及预期、C端进展不及预期等。

　　千味央厨(001215) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年实现营收18。7亿元，同比-1。7%；实现归母净利润0。8亿元，同比-37。7%；此中24Q4实现收入5亿元，同比-11。9%，实现归母净利润0。02亿元，同比-94。7%。25Q1公司实现收入4。7亿元，同比+1。5%，实现归母净利润0。2亿元，同比-38%。 全年收入小幅承压，Q1收入端环比改善。分产物看，2024年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产物收入增速别离为-11。9%/-4。3%/+5。4%/+21。8%；蒸煮类产物增加次要系咸包产物放量带动，叠加味宝并表后存正在低基数效应；菜肴成品高速增加持续，次要系公司预制菜产物实现快速放量所致。公司更改收入披露口径，新口径下24全年从食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调度菜肴类及其他别离同比-6。9%/-13。8%/+0%/+273。4%。分渠道看，2024年公司曲营/经销渠道别离实现收入10。5/8。1亿元，同比别离-6%/+4。3%；大B渠道表示优于小B渠道。25Q1公司收入增速为1。5%，环比24Q4有所改善。 毛利率连结不变，费投加大以致盈利能力承压。2024年公司毛利率为23。7%，同比-0。04pp；25Q1毛利率为24。4%，同比-1pp。全年毛利率同比根基连结不变，Q1毛利率下行或取公司加大渠道费用投放相关。费用率方面，2024/25Q1公司发卖费用率别离为5。4%/8%，同比+0。72pp/+2。1pp；次要系公司加大线%，同比别离+1。2pp/+0。4pp。分析来看，公司2024/25Q1净利率同比别离-2。5pp/-2。9pp至4。4%/4。5%。 短期外部需求承压，等候后续新品放量。瞻望将来：1）大B方面，公司将持续加强对焦点大客户的新品研发及办事力度，同时公司亦积极拓展腰部曲营大客户，借帮品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽全体社会餐饮需求仍存正在必然压力，但公司将继续支撑沉点经销商做大做强，一方面临经销商赋能帮帮其提拔办理能力，另一方面取经销商联袂开辟团餐早餐等新渠道。3）产物方面，25年公司正在安定本身正在油条、蒸煎饺等产物上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调度菜肴类产物的开辟和推广力度，新品无望持续贡献增量。公司做为餐饮供应链龙头企业，正在出产能力及规模效应方面已构成壁垒，陪伴公司持续摸索餐供行业需求并挖掘新兴机遇，中持久业绩向好可期。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年EPS别离为1。02元、1。14元、1。26元，对应动态PE别离为25倍、23倍、21倍，维持“持有”评级。 风险提醒：新品推广或不及预期；原材料价钱大幅波动风险；食物平安风险。

　　业绩点评：冷冻调度类取线) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收18。68亿元，同比增-1。71%；实现归母扣非净利润0。83亿元，同比增-32。57%，根基每股收益0。87元。2025年一季度，公司实现营收4。7亿元，同比增1。5%；实现归母扣非净利润0。21亿元，同比增-37。71%。 2024年下半年发卖录得负增加，经销模式下的发卖额削减是次要拖累。此外，长江以北市场的发卖额削减，也对全体形成拖累。2024年三、四时度公司的营收别离同比下降1。17%和11。93%，2025年一季度营收增加转正。2024年曲营发卖额8。09亿元，同比增4。34%；经销发卖额10。51亿元，同比增-6。04%。公司间接运营的保守大客户根基盘仍然安定，发卖实现正增加；经销客户办事的中小餐饮、团餐、酒店餐等市场呈现下滑，表白这部门市场的需求波动较大、合作也愈加激烈。此外，2024年公司的大客户数量仍有所增加：截至2024年岁暮，公司的大客户数量173家，较上年同期添加8。81%，大客户数量增加是根基盘的无力保障。除经销模式的拖累外，长江以北市场的发卖额削减，对全体也构成拖累：2024年，长江以北市场的发卖额5。21亿元，同比削减9。41%，发卖权沉由30。25%降至27。88%。 2024年毛利率微降，曲营利润空间进一步被压缩。2024年，公司录得分析毛利率23。38%，较2023年微降0。03%。此中，曲营毛利率20。02%，同比下降0。99%；经销毛利率25。97%，同比上升0。91%。虽然曲营发卖额实现增加，但曲营毛利率下降，意味着办事大客户的利润空间进一步被压缩。相对曲营而言，经销模式的毛利率较高，但中小餐饮、团餐和酒店餐市场的进入门槛相对低，导致供应端合作激烈。2025年一季度，公司的发卖毛利率进一步下降，同比降1。03个百分点至24。42%。 冷冻调度菜肴品类以及线上发卖的收入和盈利均录得增加。2024年，冷冻调料菜肴实现发卖额1。42亿元，同比增273。39%；该品类录得毛利率14。87%，同比提拔1。78%。冷冻调料菜肴的发卖占比正在2024年达到7。6%，占比小可是增加快，将来无望成为增加的有生力量。2024年，线%。线上发卖的毛利率较高，发卖额增加较快，对于线下发卖的低毛利和低增加构成弥补。 公司出力培育经销市场，发卖费率升高，经销商数量添加较快。2024年，公司的经销商数量较2023年添加26。74%，达到1953家。相对曲营来说，经销模式要求较多的发卖投入，因此跟着经销规模扩大，公司的发卖费率也正在升高：2024年公司的发卖费率同比添加0。72个百分点至5。4%；2025年一季度，公司的发卖费率同比升高2。12个百分点至8。01%。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1。03元、1。13元和1。22元，参照5月16日收盘价26。93元，对应的市盈率别离为26。03倍、23。85倍和22。00倍，维持公司“隆重增持”评级。 风险提醒：市场所作激烈，供应端议价能力衰，盈利进一步下滑；餐饮市场景气宇较低迷，需求不脚，导致发卖额下降。潜正在的食物平安问题形成品牌价值遭到毁伤。

　　千味央厨(001215) 投资要点 事务：公司发布2025年中报，同比-0。7%；实现归母净利润0。36亿元，同比-39。7%；此中25Q2实现收入4。2亿元，同比-3。1%，实现归母净利润0。14亿元，同比-42%。 大B端表示稳健，小B渠道压力犹存。分产物看，25H1公司从食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调度菜肴及其他类产物别离实现收入4。1/2。0/2。1/0。7亿元，同比别离-9。1%/-6。6%/+11%/+67。3%。从食类和小食类有所承压，次要系受市场所作及产物生命周期影响，部门保守产物更新迭代，而新品处于上市初期，市占率尚不及保守产物。冷冻调度菜肴实现高增次要系大B及小B端预制菜产物表示优良。分渠道看，25H1公司曲营/经销渠道别离实现收入4。3/4。5亿元，同比别离+5。3%/-6。4%；公司积极拓展新零售渠道，大B维持稳健增速，此中前五大焦点自营客户合计收入同比+4。9%；小B渠道受全体社会餐饮需求平平影响以及市场所作激烈影响，H1增速有所承压。 产物布局调整毛利，Q2盈利能力有所承压。25H1公司毛利率为23。6%，同比-1。6pp；此中25Q2毛利率为22。7%，同比-2。3pp，毛利率承压估计取毛利相对较低的曲营类产物布局提拔，叠加小B渠道价钱合作较为激烈相关。费用率方面，25Q2公司发卖费用率为5。6%，同比+0。4pp；次要系公司加大线下渠道投放费用所致；办理费用率为10。8%，同比+0。3pp，次要系职工薪酬提拔。分析来看，公司25H1/25Q2扣非归母净利率同比别离-2。7pp/-2。7pp至3。8%/3。2%。 大客户壁垒，中持久业绩向好可期。瞻望将来：1）大B方面，公司将持续加强对焦点大客户的新品研发及办事力度，同时公司亦积极拓展腰部曲营大客户，借帮品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽全体社会餐饮需求仍存正在必然压力，但公司将继续支撑沉点经销商做大做强，一方面临经销商赋能帮帮其提拔办理能力，另一方面取经销商联袂开辟团餐早餐等新渠道。3）产物方面，公司正在安定本身正在从食类产物上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调度菜肴类产物的开辟和推广力度，新品无望持续贡献增量。公司做为餐饮供应链龙头企业，正在出产能力及规模效应方面已构成壁垒，陪伴公司持续摸索餐供行业需求并挖掘新兴机遇，中持久业绩向好可期。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年EPS别离为0。92元、1。03元、1。13元，对应动态PE别离为32倍、28倍、26倍，维持“持有”评级。 风险提醒：新品推广或不及预期；原材料价钱大幅波动风险；食物平安风险。

　　千味央厨(001215) 事务：公司2024年实现营收18。68亿元，同比-1。71%；归母净利润0。84亿元，同比-37。67%，扣非归母净利润0。83亿元，同比-32。57%。公司股权激励对净利润的影响金额为1676。91万元，不考虑股权激励的影响，公司2024年归母净利润为1。00亿元，同比下降31。99%。25年Q1公司实现停业总收入4。70亿元，同比+1。50%；实现归母净利润0。21亿元，同比-37。98%，扣非归母净利润0。21亿元，同比-37。71%。 新渠道带动曲营增加，经销渠道合作压力仍然较大。24年公司曲营/经销渠道营收别离为8。09/10。51亿元，别离同比+4。34%/-6。04%。因23年基数较高，24年餐饮较疲软，公司对第一大客户及第二大客户发卖有所下滑，但公司通过拓展调改商超、新兴渠道等大客户，曲营渠道仍然获得小幅增加。24年公司大客户数量为173家，同比添加8。81%。小B渠道（经销）相对来说抗风险能力较弱，同比有所下滑。公司持续推进市场部、行销部的人员扶植，进一步成长经销商，经销商数量同比+26。74%，达到1953家，为来年的增加奠基了优良的根本，我们估计本年公司经销营业增加较为平稳。 部门保守大单品发卖有所下降，预制菜稳健增加。2024年公司油炸类产物营收7。67亿元，同比-11。87%，烘焙类营收3。40亿元，同比-4。28%。公司油炸类焦点单品从食油条、芝麻球、春卷以及烘焙类单品蛋挞皮均有所下滑。蒸煮类营收3。93亿元，同比+5。41%，从因公司咸包产物增幅较大，同时子公司味宝食物自2023年4月起纳入公司归并报表范畴。菜肴类及其他停业收入为3。60亿元，同比增加21。84%。菜肴类高增加次要由预制菜带动，下逛餐饮企业对预制菜需求添加。我们认为，虽然烘焙产物短暂下滑，但烘焙和预制菜正在商超调改以及新兴渠道中均为沉点培育产物，我们照旧看好烘焙及预制菜的成长。 毛利率及费用率均有所承压。2024/25Q1，公司毛利率别离为23。66%/24。42%，别离同比-0。04/-1。03pct。24年公司发卖费用率同比+0。72pct至5。40%，因为合作激烈，公司添加了发卖市场的人员投入，持续奉行厂商结合项目务模式，协帮经销商拓展本地的各类渠道用户，开辟网点，致发卖费用率提拔。24年办理费用率提拔1。23pct至9。66%。25Q1公司发卖/办理费用率别离同比+2。12/+0。39至8。01%/8。74%。因为行业合作并未较着好转，若曲营占比提拔，且部门商超逐渐采用低毛利率和低费用策略，我们猜测将来公司毛利率存鄙人降压力，费用率的提拔无望缓解。 盈利预测及投资评级：短期来看，虽然新渠道的客户获取无望平抑收入的波动，但行业合作仍然较激烈，公司对前几大客户增正在压力，我们下调25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，估计公司2025-2027年净利润别离为0。93、1。04和1。13亿元，对应EPS别离为0。95、1。07和1。16元。当前股价对应2025-2027年PE值别离为28、25和23倍，维持“保举”评级。 风险提醒：消费能力及消费需求下降，餐饮业苏醒不及预期；前三大客户的经。

　　千味央厨(001215) 焦点概念 千味央厨2024年收入同比削减1。71%。2024年公司实现停业总收入18。68亿元，同比削减1。71%；实现归母净利润0。84亿元，同比削减37。67%；2025Q1实现停业总收入4。70亿元，同比增加1。50%；实现归母净利润0。21亿元，同比削减37。98%。 餐饮需求持续疲软，曲营客户布局变化贡献增加。2024年曲营实现收入8。1亿元，同比增加4。3%，大客户数量从159家增至173家，新增高速增加的新零售渠道；经销渠道实现收入10。5亿元，同比下降6。0%，次要受消费趋于、社会餐饮偏弱影响。2024年从食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调度菜肴类及其他产物营收9。1/4。4/3。7/1。4亿元，同比-6。9%/-13。8%/+0。0%/+273。4%，从食类、估计味宝食物对于烘焙甜品类亦有贡献。 行业合作激烈，盈利端承压。2024年/2025Q1公司毛利率为23。7%/24。4%，此中2024年曲营/经销渠道毛利率为20。0%/26。0%，同比-1。0pct/+0。9pct，虽然公司面对价钱压力，可是成本取效率略有对冲，毛利率较为平稳。2024年发卖/办理费用率别离为5。4%/9。7%，同比别离提拔0。7pct/1。2pct，2025Q1发卖/办理费用率8。0%/8。7%，同比+2。1/0。4pct，次要系市场所作加剧下公司加大市场支撑费用。分析影响下，公司2024年/2025Q1归母净利率为4。5%/4。6%，同比下降2。6/2。9pct，盈利能力短期承压。 安定根基盘，矫捷拓展曲营新渠道。曲营方面虽然行业合作仍然激烈，但公司正在大客户方面份额连结相对不变，将继续通过新品导入争取增量。节后补货叠加开学季需求有所恢复，公司操纵产物布局调整提拔合作力，提高公司取经销商运营效率。此外公司积极操纵本身定制产物的产能、研发劣势对接新零售渠道（新型商超、会员店等），无望对2025年收入发生必然贡献。 风险提醒：行业合作加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。 投资：因为行业合作较为激烈，叠加餐饮市场疲软，我们下调此前盈利预测，估计2025-2026年公司实现停业总收入19。5/21。0亿元（前预测值为22。0/24。2亿元）并引入2027年预测22。4亿元，2025-2027年同比4。6%/7。5%/6。8%；估计2025-2026年实现归母净利润1。0/1。2亿元（前预测值为1。5/1。6亿元）并引入2027年预测1。2亿元，2025-2027年同比23。1%/12。7%/7。3%；实现EPS1。04/1。17/1。25元；当前股价对应PE别离为25。5/22。6/21。1倍。维持优于大市评级。

　　千味央厨(001215) 事务 2024年10月29日，千味央厨发布2024年三季度演讲。 投资要点 业绩边际承压，成本管控能力优化 公司2024Q1-Q3实现营收13。64亿元（同增3%），归母净利润0。82亿元（同减13%），扣非归母净利润0。81亿元（同减1%）。此中2024Q3公司营收4。72亿元（同减1%），归母净利润0。22亿元（同减42%），扣非归母净利润0。23亿元（同减24%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增0。04pct至22。44%，次要系公司推进成本采购优化，发卖/办理费用率别离同增1pct/1pct至4。89%/9。26%，四时度冻品旺季，公司估计延续费用投入，净利率同减3pct至4。68%。 巩固老品份额，积极应对价钱合作 分产物来看，公司持续安定老品市场份额，环绕客户焦点品类上新，同时正在老品价钱合作中积极应对，供给政策支撑，预制菜营业表示较为亮眼，公司依托现有渠道客户根本开辟菜品，正在外延并购方面，后续公司打算沿供应链上下逛结构，充实操纵协同劣势实现品类扩展。分渠道来看，大B端门店拓展压力较大，逐步强化单店盈利能力，向上逛要利润，公司持续跟进政策调整，上新策略相对隆重，不变产物质量。中小B端阐扬供应链劣势持续推新，帮帮经销商成立新盈利点、拓展多元化渠道，添加经销商取下旅客户粘性。正在市场所作中，白牌企业因为成本节制能力较弱，呈现自动出清，公司无望借帮不变质量输出取严酷的成本节制能力合作地位安定。 盈利预测 我们认为，三季度客户订单从头签定，终端促销压力向上传导以致公司业绩阶段性承压，公司积极参取竞价份额，中持久来看，公司积极拓展腰部客户，叠加预制菜渗入率提拔，估计持续贡献增量。按照三季报，我们调整2024-2026年EPS别离为1。21/1。45/1。68（前值为1。42/1。66/1。93）元，当前股价对应PE别离为26/22/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、原材料上涨风险、B端苏醒不及预期、C端进展不及预期等。